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券商最新评级:满仓10股待飙涨

  格力电器中报分析:业绩超预期,期待混改落地打开新局面
  类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生 日期:2019-09-03
  事件:格力电器近日发布2019年中报,上半年实现营业总收入983.41亿元,同比增6.89%;营业收入972.97亿元,同比增长6.95%;
  归母净利润137.50亿元,同比增7.37%;扣非归母净利润133.93亿元,同比增长6.03%;销售毛利率31.02%,同比提升0.99pct;EPS为2.29元。其中Q2实现营业总收入567.49亿元,同比增10.37%;归母净利润80.78亿元,同比增11.81%;扣非归母净利润82.80亿元,同比下滑1.97%;销售毛利率31.33%,同比提升1.94pct。

  一、营收端超预期,毛利率不断提振,销售投入加大,现金流改善
  空调业务稳健增长。分品类看,公司上半年空调业务收入793.25亿元,同比增长4.62%,毛利率36.02%,同比提升1.65pct。根据奥维云网(AVC)数据,2019年上半年国内家用空调零售量增长1.50%、零售额下降1.40%。尽管空调行业今年景气度较弱,公司仍以稳健的经营能力和极强的规模优势保持稳定增长。生活电器品类营业收入25.61亿,同比增长63.60%,主要由于并购晶弘冰箱贡献较大。智能装备收入4.15亿,同比增长16.57%。

  内销稳定增长,外销受去年抢出口影响表现一般。上半年公司内销收入694.64亿,同比增长6.87%;外销收入138.69亿,同比增长0.87%。外销由于中 美贸易战因素去年下半年抢出口影响,提前透支部分需求,这种透支已基本消化,同时受益于人民币贬值,未来公司外销收入有望得到提振。

  受益于成本端边际改善毛利率不断提振。上半年公司整体销售毛利率31.02%,同比提升0.99pct。其中空调业务受原材料贬值影响,毛利率同比提升1.65pct至36.02%;生活电器收晶弘并表影响,毛利率大幅提升11.16pct至28.20%;智能装备毛利率提升3.82pct至15.49%。销售费用投入力度加大,公司上半年销售费用率10.59%,同比提升2.00pct,公司加大了销售政策力度,其中主要为安装维修费、销售返利以及宣传推广费,q2销售费用率同比大幅增加3.81pct。财务费用改善明显,由于利息收入大幅提高以及汇兑损益改善,公司上半年财务费用率为-1.14%,同比下降0.8pct。

  经销商打款积极,经营现金流大幅回升。公司二季度末预收账款为30.94亿,同比增长49.04%,反应公司经销商打款更为积极。上半年经营性现金流净额为164.56亿,同比提升84.09%,恢复到了16年以来历史较高水平。

  二、混改有望打开新局面,家电新政强化龙头地位
  混改即将落地,有望打开新局面。15个交易日的公开征集期马上截止,最终方案即将落地。本次混改具有里程碑意义,同时珠海市国资委明确提出的转让条件,有望为公司带来现代企业制度改革,改善法人治理结构,引入更多战略协同资源,利于公司多元化全球化布局。'以旧换新'家电新政呼之欲出,新能效等级标准指日可待。家电消费指导性实施方案以及国务院的意见正式推出,大幅提振了家电的更新需求,有望不断提高智能家电和节能产品的渗透率。同时家电新政有望鼓励节能智能产品的研发投入,有助于智能家居和物联网技术在家电行业大规模商业应用,对于节能、智能产品储备丰富的格力电器影响是非常积极的。新能效等级标准在配合家电新政的实施中有望很快被推出,格力深耕空调行业,在绿色节能的产品性能上布局早投入力度大,在政策推动中产品被动升级以及需求端消费升级的叠加作用下,格力有望再度彰显公司的行业领导力和号召力,市场占有率有望进一步提振。

  三、盈利预测
  综合考虑公司的行业地位、产业链话语权以及未来增长逻辑,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为7.0%、10.5%和11.0%,净利润增速分别为9.5%、12.5%和13.0%,对应EPS为4.77、5.37和6.06元。

  四、风险提示
  行业景气度下行,原材料成本上行,股份转让不成功等。


  三只松鼠:收入高增长,产业链优势延伸
  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2019-09-03
  全渠道模式逐渐成型:公司上半年实现营业收入45.11亿元,同比+39.58%,展现了超强的品牌影响力和产品销售力。分渠道来看,上半年第三方电商平台收入达到39.98亿元,贡献了88.62%的营业收入;线下投食店和联盟小店达到73家和78家,合计实现营业收入2.73亿元;同时上半年特通、团购等其他线下渠道合计贡献2亿元左右的收入。公司逐渐形成了电商平台、投食店+松鼠联盟小店的'一主两翼'渠道格局;并与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑全渠道营销模式,实现对消费者群体深度覆盖,同时降低了渠道集中的风险。

  品类结构不断多元化:分品类来看,上半年坚果和非坚果业务分别实现营业收入21.95亿元和22.89亿元,坚果类产品占比降至48.95%,增速+9.59%。非坚果品类中零食/果干/干果/礼盒等业务分别实现收入15.56亿元/3.25亿元/6.79亿元/3.28亿元,分别同比+75.65%/+41.72%/+54.48%/+498.68%。各品类均实现可观增长,品类结构不断多元化。

  毛利率提升,费用投放影响净利率水平:公司上半年实现毛利率30.86%,相较于去年同期和全年分别+0.37pct/+2.61pct,上半年毛利率提升主要得益于坚果和零食两大业务的毛利率提升。公司上半年投入销售费用9.26亿元,费用率同比+1.1pct至20.5%;其中运输及仓储费用率和平台服务费用率分别同比+1.5pct/+0.8pct,销售费用率预计将维持稳中略升,助力公司规模扩张。公司上半年管理费用投入7097万元,费用率提升+0.17pct至1.57%,主因职工薪酬率增长0.19pct,公司管理费用投放效率依旧行业领先。综合收入增长和费用投放,公司上半年实现归母净利润2.66亿元,同比+27.94%;对应净利率5.91%,同比-0.54pct,费用率的提升幅度高于毛利率改善的程度,净利率同比略有下降。

  品类扩张逻辑不断验证,数字化赋能联动线上线下:公司收入对坚果品类的依赖不断降低;相应的零食品类占比达到34.5%,零食业务的快速增长使得公司品类不断多元化,品类扩张带动收入增长的逻辑不断被验证。公司在信息化、数字化方面大量投入,将大数据应用与产业链实践相结合,提升产业链运营和市场响应效率,着力转型为高效的平台型企业,真正实现全渠道领先。

  盈利预测
  因中报收入规模超预期,我们调高了公司未来三年的盈利预测;预计公司2019-2021年实现收入92.11/115.74/141.10亿元,同比+31.6%/+25.7%/+21.9%,较上次预测分别同比+8.2pct/+13.8pct/+17.5pct;实现归母净利润3.79/4.91/6.49亿元,同比+24.7%/+29.5%/+32.2%,较上次预测分别同比+5.3pct/+12.4pct/+21.5pct;实现EPS 0.95元/1.23元/1.62元,当前股价对应PE分别为52X/40X/30X,维持'买入'评级。 风险提示
  原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险、限售股解禁的风险。


  兴业银行:大力夯实资产质量,核心盈利能力保持强劲
  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马鲲鹏 日期:2019-09-03
  事件:兴业银行披露2019年中报,1H19实现营业收入899亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润359亿元,同比增长6.6%,营业收入符合预期,业绩增速低于我们的预期,2Q19不良率季度环比下降1bp至1.56%。

  兴业银行主动提高不良认定标准、大力计提非标拨备,资产质量更加扎实。2Q19兴业银行不良率季度环比下降1bp至1.56%,2Q19加回核销不良生成率季度环比提高70bps至168bps。我们判断,二季度不良生成率的提升系不良认定趋严、一次性确认不良加大核销所致,1H19兴业银行贷款核销及转出规模为191亿(1H18为89亿)。根据业绩会上管理层介绍,截止2Q19兴业银行逾期60天以上贷款/不良降至100%以下达到93%。在不良认定标准趋严的情况下,兴业银行不良前瞻指标亦进一步向好,未来不良压力不大。截至2Q19,兴业银行关注贷款率、逾期贷款率环比年初分别下降16bps和2bps至1.88%和2.00%。与此同时,兴业银行加大对非标资产的拨备计提力度,预计拨备覆盖更加充分。2Q19兴业银行拨备覆盖率季度环比下降13个百分点至193.5%,仍处于上市银行较高水平,根据测算其非标资产的拨贷比为2.4%,较2018年末提高62bps,实际上仅以信贷类非标资产计算该指标应更高,与表内贷款3.0%左右的拨贷比基本相当。我们认为,兴业银行拨备覆盖更加全面充分有助于缓解市场对于其非标资产不透明的长期诟病,应对其资产质量更有信心。

  兴业银行营业收入、PPOP同比增速保持20%以上,'资产紧-负债松'的格局助力净息差继续走阔。1H19兴业银行营业收入及PPOP同比增速分别为22.5%和25.3%,核心盈利能力保持强劲,预计在上市银行当中处于前列。1H19兴业银行净息差(披露值)同比大幅提高22bps至2.00%,带动净利息收入同比增加9.4%。根据净息差环比变动分析,1H19兴业银行净息差继续上行的核心动力依然来自于同业负债成本下行,1H19同业负债成本环比2H18分别下降51bps至3.60%,同业负债利率因素对净息差的提升贡献14bps。再次印证我们此前的观点,市场化负债占比更高的银行,其净息差在今年'资产紧-负债松'的市场环境当中更为受益。与行业趋势相同,1H19兴业银行对公定期存款成本开启下降趋势,环比2H18下降1bp至3.31%,由于兴业银行73%的日均存款来自对公定期,因此下半年负债端存款利率因素的负面贡献有望收窄。资产端,兴业银行进一步提高贷款占比,持续优化资产结构。2Q19兴业银行贷款占总资产的比重季度环比继续提升至46.5%,上半年新增贷款47%来自一般性对公、45%来自零售贷款,优化贷款结构帮助其1H19贷款收益率继续环比提升3bps至4.74%。

  中收表现依然亮眼,银行卡及代理手续费收入同比增幅明显。1H19兴业银行手续费净收入同比增长17%,其中银行卡、代理业务手续费同比分别增长46%和39%,零售财富业务能力有所提升,上半年在代销基金、保险、信托等产品上增长较快。'商行+投行'的战略继续稳步推进,上半年兴业银行非金融企业债务融资工具承销2412亿元,同比增长24%,绿色债承销42亿元,列全市场第一,资产流转1121亿元,同比增长147%。

  投资建议:兴业银行二季度继续大力夯实资产质量,提高不良认定标准,营收与PPOP保持20%以上的增速,核心盈利能力强劲。后续有望继续受益于'资产紧-负债松'的格局,支撑其19年下半年净息差走阔。长期战略层面,兴业银行以投行化思维多元化服务实体企业融资的发展模式有利于降低资本占用、驱动非息收入增长从而带动ROE持续回升,对公轻资本化赛道上跑赢同业未来可期。我们预计19-21年归母净利润分别同比增长12.7%、13.5%、15.3%(维持盈利预测)。当前股价对应19年0.77倍PB,目标估值1.2倍19年PB,对应上行空间55%,维持买入评级,重申银行首推组合。

  风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。


  道氏技术公司半年报点评:行业逐步走出低谷,新材料战略驱动公司长期成长
  类别:公司研究机构:长城证券股份有限公司研究员:吴轩日期:2019-09-03
  行业仍处低谷期,二季度环比有所改善:2019年上半年道氏技术实现营业总收入16.77亿元,同比下降0.04%,二季度营业收入9.08亿元,环比增长18.08%;实现归属于上市公司股东净利润-6413.9万元,同比下降145.58%,二季度归母净利润2048.86万元,实现转亏为盈。期间费用率为12.67%,比上年同期下降0.37%:其中销售费用率3.86%,同比上升0.20%;管理费用率5.28%,同比下降0.96%;财务费用率3.53%,同比上升0.39%。经营活动产生的现金流量净额为3.66亿元,比去年同期大大改善,主要是由于公司加强管理客户的回款周期,提高存货周转效率,积极偿还银行贷款,使公司的现金流状况持续良好。但从公司毛利率水平来看,盈利能力仍然处于低谷。

  行业虽处低谷,公司打造一流材料企业决心不改:中报明确公司定位于不断成长的新材料企业,秉承'以核心技术为突破口,以优秀的人才为基石,学习跨国企业的生产和管理模式,以创新铸造世界一流材料企业'为重要战略发展目标。公司上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务。2018年内公司完成全资收购佳纳能源、青岛昊鑫的重要战略布局;江西宏瑞于报告期内完成锂云母提取电池级碳酸锂的规模化生产和销售。公司组建了以Dustin Banham博士为核心的氢燃料电池膜电极研发顶尖国际化团队。目前在产品结构上已形成了'巩固一代、发展一代、培育一代'的战略布局,保障公司未来业绩持续稳定增长。在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案,为产品的不断迭代升级创造条件。2019年上半年,佳纳能源已经完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设;青岛昊鑫新增产能在建设过程中;为提高募集资金使用效率,公司变更部分募集资金5500万元用于'年处理1.4万吨废锂离子电池及正极材料生产1万吨三元前驱体项目'的后期建设,以助力佳纳能源加快完成项目达标达产的目标;变更部分募集资金9500万元用于MJM'新建年产5000吨钴中间品(金属量)、10000吨阴极铜项目',进一步提高公司铜钴矿加工能力。未来三年公司将实现10万吨三元前驱体以及2万金属吨钴盐产能。

  陶瓷墨水业绩稳定增长,釉面材料营收略有下降:道氏技术母公司已经发展成为建筑材料行业内最主要的釉面材料生产企业之一,技术实力和经营规模均居行业前列。目前陶瓷釉面材料市场呈现下滑趋势,公司凭借产品质量、技术研发以及生产成本上的优势,仍然保持稳定的业绩。公司持续加大研发投入,即将推出新的陶瓷墨水产品。随着行业专业化程度和标准化程度的快速提高以及釉面材料产品的升级换代,预计公司陶瓷材料业务将继续稳步发展。2019年上半年陶瓷墨水实现营业收入2.23亿元,同比增长12.17%,占总营收比例13.32%;毛利率为29.74%,同比下降6.29%。釉面材料实现营业收入1.54亿元,同比下降7.57%,占总营收比例9.19%;其中全抛印刷釉毛利率为33.98%,同比上升3.77%,基础釉毛利率为18.78%,同比下降2.31%。

  嘉能可Mutanda年底停产,钴业务边际向好:由于报告期内钴产品价格低迷,公司产品毛利率大幅下降至4.73%,比上年同期下降34.24%;实现营业收入2.95亿元,同比减少31.72%,占总营收比例17.6%,同时公司计提了存货跌价准备8996.76万元。生产钴盐伴生的铜产品实现营业收入1.40亿元,同比增长45.19%,占总营收比例8.3%;毛利率为37.51%,比上年同期提升2.22%。由于钴价低迷,嘉能可近期披露Mutanda计划今年底停产维护,Mutanda 2018年钴产量2.7万吨,占全球产量比例20%,同时嘉能可将今年钴产量指引由5.7万吨降至4.3万吨,这意味着钴价有望走出低估,公司相关业务预计也有望走出低谷。

  三元前驱体营收略有增长,毛利率下降较多:报告期内新能源行业发展形势严峻,下游需求下滑,行业竞争激烈,虽然公司三元前驱体依然实现营业收入4.81亿元,同比增长2.09%,占总营收比例28.7%,但毛利率大幅下滑14.98个百分点,仅为10.54%。

  导电剂产能顺利释放,迅速打开市场:2019年公司新增的1万吨导电剂产能逐步释放,导电剂实现营业收入1.64亿元,同比增长36.79%,占总营收比例9.8%,这说明公司导电剂业务市场拓展顺利。由于新产能有一定磨合期,毛利率同比下降8.96%,为36.79%。

  公司稳健推进氢燃料电池战略:氢燃料电池也是公司的重点培育业务,现组建了以Dustin Banham博士为核心的膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队,在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具备多项关键核心技术。2019年设立道氏云杉开启对膜电极(MEA)的实质性研发制造。

  投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.08、0.34、0.62元,对应PE分别为141.9×/32.9×/18.4×,维持'推荐'评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动;产能投放不达预期。


  浪潮信息2019年中报点评:毛利率延续反弹,利润增长超预期
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:姜国平,万义麟,卫书根日期:2019-09-03
  事件:公司发布2019年半年报:上半年实现收入215亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元,同比增长39.47%,业绩增长超预期。

  毛利率延续反弹:上半年收入稳健增长12.46%至215 亿元。上半年高毛利的AI 服务器增长较快,导致公司整体毛利率回升0.26 个百分点至11.82%,毛利率继续延续18 年的反弹趋势。

  股权激励费用和加大市场开拓提高公司费用率:上半年公司期间费用、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别较去年增长30.48%, 49.21%、34.02%、39.32%和-52.38%;公司销售费用增长较快主要是公司加大市场拓展力度,管理费用增长比较多主要是上半年股权激励费用支付增加所致,财务费用下降主要是因为公司期末有息负债余额相较去年同期明显减少,利息支出降低明显。

  资产减值损失和税收减少及投资收益增加带来利润弹性:上半年公司资产减值损失1.23 亿元,相比去年同期减少2.28 亿元,资产减值减少主要是去年同期有存货计提跌价损失。受国内外经济环境影响,上半年应收账款计提1.37 亿坏账损失。受可供出售金融资产在持有期间的产生投资收益影响,上半年投资收益增加7840 万元。上半年所得税费用下降4000 万元, 主要是系母子公司盈亏状况不同及会税差异所致。在上述各项费用和收益的综合影响下,公司上半年利润同比增长39.47%,业绩增长超预期。

  现金流明显改善,有息负债比例降低:公司本期经营活动现金流净额-29亿元,相比于去年同期的-70亿元明显改善;与此同时,公司有息负债比例由18H1的64.70%下降到19H1的22.09%,债务结构进一步优化。经营改善的原因:1.JDM模式提高交付效率;2.伴随着公司份额不断提升,公司产业链话语权不断提高,客户销售回款明显改善,同时供应商的账期也进一步延长。

  投资建议:维持公司19-21年净利润预测分别为8.59、12.09和15.11亿元,维持'增持'评级。

  风险提示:高端服务器拓展不及预期;服务器竞争过于激烈导致毛利率下降;市场整体估值水平下降。


  好莱客公司动态点评:补贴高基数拖累短期业绩,扩品类稳步推进
  类别:公司研究机构:长城证券股份有限公司研究员:张潇,林彦宏日期:2019-09-03
  2019H1公司营收增速承压,扣非后净利润与营收增幅基本相符。公司2019H1实现营业收入9.38亿元,同比+3.86%;实现归母净利润1.49亿元,同比-17.86%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比+1.11%。公司上年同期收到政府补助资金4514万元并计入损益,而H1政府补助资金相对减少,拉低公司归母净利润,剔除政府补助资金影响后,2019H1公司归母净利润与去年同期相比增长9.91%。分季度看,公司Q1/Q2实现营收3.62/ 5.75亿元,同比+5.22%/+3.02%;实现归母净利润0.38/ 1.1亿元,同比+8.17%/ -24.21%;实现扣非归母净利润0.3/ 0.99亿元,同比+6.11%/ -0.31%. 公司扩品类初见成效,延展品类或成为公司未来业绩增长新驱动力。分业务看,整体衣柜/橱柜/成品配套分别同比-2.86%/ +1217.74%/ +15.54%至8.27亿元/2540.44万元/3400.77万元,其中橱柜业务于2018年6月试产,因此营收增幅较大。同时,公司产品品类逐渐丰富,新业务木门/门窗分别贡献营业收入1497.88万元/1867.27万元。从收入结构上看,公司整体衣柜/橱柜/成品配套/木门/门窗分别占公司总营收89.89%/ 2.76%/3.69%/ 1.63%/2.03%,其中整体衣柜业务占比由去年同期99.78%下降9.89pp,而其他延展品类占比则有明显提升,公司扩品类战略初见成效,延展品类未来或发展成为公司业绩增长新驱动力。

  公司门窗业务处于试产阶段略微拉低整体毛利率,大力发展新业务致使期间费用率提升。2019H1公司毛利率同比下滑24bps至40.21%,分产品看,整体衣柜/橱柜/成品配套毛利率同比+1.80pp/ 15.70pp/7.87pp至43.17%/ 32.06%/ 23.28%;公司新业务木门/门窗新业务毛利率仅有4.18%/ -20.88%,对公司整体毛利率形成一定拖累。公司期间费用率同比+4bps至22.06%,其中销售费用率-97bps至14.16%,由于消费群体及市场流量出现代际变化,公司采取审慎营销政策,缩减传统资源消耗性广告宣传,销售费用率控制有效;管理费用率(考虑研发费用)+1.28pp至8.03%,主要原因为公司推广新业务,新增门窗事业部,致使职工薪酬及管理费用加大支出,同时公司积极拓展品类加大研发投入,研发费用率与上年同期相比+75bps至3.32%;财务费用+1bps至-0.14%,主要为公司利息收入减少所致。2019H1公司计入损益政府补助资金减少及期间费用率的小幅提升,致使公司净利率同比-4.2pp至15.87%。

  公司销售渠道优化升级,积极转型为公司未来增长拓展新方向。2019H1公司ABC类城市(A类为省会副省会型城市、B类为地级市、C类为县级市)营收分别同比0%/ +0.24%/ +6.19%,其中AB类城市公司门店收入增长承压,因此公司帮扶经销商向多品类集成服务商转型,并给予一定产品折价对冲激烈市场竞争。同时公司积极下沉销售渠道,C类城市门店增速良好。公司还积极拓展新的销售渠道,由传统门店获客向全渠道获客转型。公司于今年4月与齐屹科技(齐家网)达成战略合作,积极对接齐家网全矩阵流量体系、内容生态、SaaS,助力公司营销升级。同时公司电商平台增长稳健,618电商节公司于天猫、京东平台成交额均位列定制行业第四,客户留档数量创历史新高。公司短视频矩阵发展迅速,抖音粉丝量突破500万,快手粉丝量近150万,公司优质内容覆盖消费者面积进一步扩宽。精装化浪潮下,2019H1公司开发房地产楼盘数量达54个,并与万科、碧桂园、恒大等多家知名地产开发商形成合作。公司积极拓展平台,持续优化销售渠道,为公司未来增长拓展了新的方向。

  短期因素影响公司经营性现金流,公司积极推进供应链整合及数字化战略驱动未来经营效率提升。2019H1公司实现经营性现金流净额1.21亿元,同比-37.02%,其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比-5.49pp至107.98%,其中经营性现金流净额大幅下降的原因为去年同期公司收到政府补助资金较多,而今年政府补助资金相对减少,造成公司经营性现金流出现一定幅度下滑。同时,公司应收账款周转天数由去年同期的3.73天+1.1天至4.84天;应付账款周转天数由去年同期的63.67天+19.65天至83.32天;存货周转天数由18.89天+9.77天至28.67天,公司积极发展新业务,扩展新品类,造成公司存货周转天数有一定提升,但总体来看公司整体经营效率基本维持稳定,并且公司主动探索多品类集成运营及柔性供应链整合,积极发展数字化推动公司由定制家具1.0向2.0转型,未来公司经营效率或具有进一步提升空间。

  投资建议:公司扩品类战略进展顺利,橱柜、木门、门窗等新业务不断放量,同时公司积极推动销售渠道优化升级,进一步扩宽获客渠道,积极与地产家装等头部企业开展战略合作,预测公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.62、1.88元,对应PE分别为11、9、8X,维持'推荐'的投资评级。

  风险提示:房地产政策调控力度加大;开店速度不及预期;竞争加剧等。


  宝钢股份2019年中报点评:短期盈利随行业回落,长期关注降本增效和战略利好
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:王凯,王招华日期:2019-09-03
  公司发布2019年中报,行业低迷拖累盈利。公司2019H1实现营业收入1409亿元,同比下降5.2%;实现归母净利润61.87亿元,同比下降38.2%。钢铁行业低迷,下游汽车行业需求不振,公司板材盈利显着下滑。公司2019H1吨钢毛利为667元/吨,已接近2015年的低位水平。

  降本增效持续进行,有息负债显着削减。公司2019H1 期间费用率6.27%, 同比下降0.13 个百分点;吨钢期间费用378 元,同比下降30 元。公司2019H1 财务费用12.24 亿元,同比下降43.5%;管理费用26.53 亿元,同比下降10%;期末有息负债518 亿元,较年初下降22.76%。公司未来将持续进行大幅度的降本增效,有望支撑未来盈利。

  2019Q2 单季度净利环比增长27%,短期业绩复苏。公司2019Q2 单季度实现归母净利润34.61 亿元(约相当于2016Q4 水平),环比增长26.98%, 同比下降30.62%。二季度行业景气度短暂好转,支撑公司业绩复苏。

  四基地盈利均显着回落,武钢逐步缩小与本部差距。从吨钢净利来看, 2019 年H1 宝山基地347 元/吨,同比下降45%;武钢基地75 元/吨,同比下降34%;湛江基地245 元/吨,同比下降55%;梅钢基地81 元/吨,同比下降83%。武钢逐步缩小与本部差距,梅钢降本增效仍有优化空间。

  三季度出厂价环比提升,但铁矿原料成本也增高。公司大部分产品2019Q3 季度平均出厂价环比上涨100 元/吨左右,表明销售端较为乐观, 有望支撑Q3 营收水平。但2019 年6 月~8 月市场铁矿石价格大幅上涨, 由于库存周期,更多将在公司Q3 原材料成本中体现,可能会拖累盈利。

  具备长期战略利好,维持'增持'评级。我们预计未来钢铁行业景气度下行,因此调低公司2019-2021 年预期EPS 分别为0.54 元、0.46 元、0.47 元。公司作为行业龙头综合竞争力较强,具备湛江3 号高炉投产、盐城沿海基地建设、兼并重组等长期战略利好,我们维持'增持'评级。

  风险提示:钢价下跌风险;湛江3 号高炉投产以及盐城精品钢基地建设不及预期的风险;公司治理和生产安全风险等。


  贵人鸟2019年中报点评:仍处调整期,服装主业下滑压力较大
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:李婕,汲肖飞日期:2019-09-03
  19H1收入同降47%,净利亏损,业绩压力较大
  2019年上半年公司实现收入8.10亿元、同降47.27%,归母净利-5837.07 万元,扣非净利-8726.59万元,EPS为-0.09元。公司净利大幅亏损还受到销售费用率增、信用减值损失增加影响。

  分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增8.48%、-13.25%、4.11%、-45.59%、-37.40%、-58.98%,净利同增2.20%、由盈转亏、由盈转亏、由盈转亏、-83.67%、亏损扩大。2019年公司不再将杰之行、BOY纳入并表范围且服装主业面临激烈市场竞争,收入同比下滑,19Q2降幅扩大;19Q1资产减值损失增加、投资收益减少导致净利下滑幅度高于收入;19Q2公司销售、财务费用率增加以及应收账款减值损失增加导致亏损扩大。

  服装收入下滑幅度较大,加盟店门店显着减少
  分业务来看,2019H1 运动鞋服、招商及代运营分别实现收入7.44 亿元、6453.28 万元,同增-47.40%、-28.18%,运动鞋服行业竞争加剧,公司融资困难及前期债务集中兑付造成流动性紧张,导致主业经营策略执行放缓,主品牌终端销售压力增大,收入同比下降。此外,杰之行代理其他运动品牌销售, 公司出售杰之行导致运动鞋服、招商及代运营收入同比下降。

  分品牌来看,2019H1 贵人鸟、耐克、阿迪达斯、彪马、其他品牌分别实现收入5.71 亿元、2842.00 万元、7445.39 万元、3747.45 万元、9641.91 万元,同增-16.81%、-90.47%、-65.61%、14.67%、-64.17%。2019 年6 月底贵人鸟门店总数同降23.85%至2685 家,其中直营店同比净增3 家至1279 家,加盟店外延同降60.09%至1406 家,公司收购多个品牌经销商渠道,经销渠道持续调整优化,单店收入同增9.24%至21.28 万元。

  分渠道来看,2019H1 公司线上、线下收入分别为2.40 亿元、5.68 亿元, 同增-7.84%、-54.29%,线上收入略有减少,线下受贵人鸟品牌关店及杰之行不再被纳入并表范围影响收入下滑幅度较大。

  多因素促毛利率增,费用率增
  毛利率:2019H1 公司毛利率同增3.69PCT 至36.35%,主要由于:1) 杰之行毛利率相对较低,剥离后公司毛利率提升;2)公司收购多个省级区域经销商渠道,高毛利率直营收入占比提升;3)公司与部分加盟商合作模式由批发转为类直营模式,提高毛利率。分业务来看,2019H1 运动鞋服、招商及代运营毛利率为34.46%、58.83%,同增3.86PCT、13.36PCT。 期间费用率:2019H1公司期间费用率同增6.58PCT至35.99%,其中销售费用率同增4.42PCT至16.99%,主要由于职工薪酬、销售返利等费用支出增加;管理费用率(包括研发费用)同增2.25PCT至10.55%,主要由于职工薪酬同比增加;财务费用率同降0.09PCT至8.45%,主要由于公司融资规模下降、利息支出减少。

  主品牌仍处调整期,控股股东质押比例较高
  我们认为:1)主品牌贵人鸟仍处于调整期,2019年下半年行业竞争激烈品牌,终端销售压力仍较大,渠道结构及运营模式优化仍需要一定时间。名鞋库运营国内外知名品牌线上渠道销售,预计收入基本保持稳定。2)未来公司战略聚焦运动鞋服主业,调整核心品牌销售模式,注重控制成本费用、减轻财务及资金压力,但短期内品牌运营及推广新的经销商扶持政策会增加一定的费用投入。3)2018年7月公司公告显示控股股东贵人鸟集团共持有4.79亿股,占总股本76.22%,其中累计质押股份4.74亿股,占总股本75.47%,质押比例较高。4)2018年9月公司公告控股股东贵人鸟集团因与厦门国际信托有限公司纠纷、所持有1.02亿股份被司法冻结,冻结期限自2018年9月19日至2021年9月18日,但对正常生产经营无显着影响。2019年8月公司公告控股股东贵人鸟集团因与中原信托有限公司纠纷、所持有3.25亿股份被司法冻结及轮候冻结,冻结期限自2019年8月1日起至2022年7月31日,但对正常生产经营无显着影响。截至目前贵人鸟集团所持公司股份累计被冻结数量为4.27亿股,占总股本67.86%,存在实际控制人变更风险。

  由于公司净利增长低于预期,我们下调2019-20年EPS为-0.20/-0.04元(原值为0.12/0.15元),预测2021年EPS为0.02元,维持'中性'评级。

  风险提示:市场竞争风险、业务经营风险、新品牌培育风险、应收账款回收、存货风险、债务违约风险等。


  宁波银行:业绩稳增符合预期,存款亮眼息差走阔
  类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:陈骁日期:2019-09-03
  业绩表现靓丽,利润延续20%高增速
  公司业绩延续高增态势,上半年总营收同比增19.7%,较一季度增速略降3.7pct,拆分来看,Q2单季利息净收入增速5.7%,较一季度放缓12.3pct,源于息差同比改善幅度较一季度收窄;Q2手续费净收入同比增31.8%,较一季度17.4%改善显着,主要来自银行卡和代理类业务收入(分别同比增56%和13.7%),中收明显改善对营收形成支撑。公司上半年PPOP同比增20.9%(24.8%,19Q1),在资产质量优异拨备计提放缓的情况下,实现归母净利润同比增20%,延续一贯的稳健高增速态势。

  存款夯实资负结构优化,息差环比再增9BP
  剔除IFRS9影响,公司上半年净息差收录2.07%,同比提高26BP,环比2019Q1提升9BP,资负两端均存在正贡献因素:1、资产端,贷款较年初稳步扩增9.6%(二季度环比增5.8%,较一季度的3.6%进一步提升),带动贷款日均余额占生息资产的比例较年初提升3.9pct至41.7%。新增贷款60%以上投向对公,消费贷规模较年初压降10%,主要是监管加强消费贷投向管控,以及常态化开展消费贷资产证券化业务出表所致。整体贷款收益率同比提升36BP,带动生息资产收益率提升9BP;2、负债端,上半年公司存款表现优异,较年初扩增18.5%,负债端占比由年初的62.5%提升至68.8%,尽管活期率略降导致存款付息率较18年略提升2BP,但核心负债巩固,叠加主动负债量价双降,市场流动性宽裕下,上半年同业负债和应付债券成本显着下行(同比分别降30BP、89BP),带动负债端成本率同比降低19BP,是息差改善的重要贡献因素。值得注意的是,公司存款增速稳中有升的同时,19H1存款成本率环比18年下半年略降低2BP,体现客户基础的稳固,'211'工程的推进扩大公司客群覆盖面。

  资产质量略有扰动,但整体优于同业,风险抵补能力充分
  公司贷款不良率连续三季度持平于0.78%,是行业资产质量标杆。虽然关注类贷款和逾期贷款占比分别较年初略提升8BP和3BP至0.63%和0.92%,但整体仍处于行业较低水平;逾期90+/不良的比例较年初提升14pct至96.45%,从不良生成情况看,我们测算上半年不良生成率0.48%,持平18年,较18年下半年降低0.14pct,从逾期贷款结构看,中期末90天以内逾期贷款较年初缩减25%,新增逾期集中在90天至1年区间,因此我们推测不良偏离度的波动更多是90天内逾期贷款的迁移。值得注意的是,宁波银行个贷不良率由18年的0.63%提升至1.02%,有上半年压降零售规模导致分母缩小的原因,也有行业性的零售贷款风险暴露因素,但整体比例处于行业低位,风险可控。二季度公司继续夯实拨备,中期末拨备覆盖率环比一季度提升1.8个百分点至522.45%,为上市银行最高水平,风险抵补能力充分。

  投资建议:保持业绩稳健性,打造优质城商行标杆
  公司作为城商行标杆,资负调整灵活保障业绩高增速的持续性和稳健性,上半年存款表现突出反映客户基础稳固,对资产质量较强的把控能力保障高安全边际。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司19/20年净利润增速为19.2%/18.3%,目前股价对应19/20年PB为1.52/1.33,PE为10.22/8.56,维持公司'强烈推荐'评级。

  风险提示
  1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

  2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维 稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

  3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。


  广汽集团:传祺新能源优势显着,日系周期向上
  类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:王德安,曹群海日期:2019-09-03
  丰田表现强劲,自主和广菲克拖累业绩。公司上半年汽车销量100万辆,同比下降1.7%,优于行业平均水平,其中自主18.7万(同比-30.3%),广汽丰田31.1万(同比+21.9%),广汽本田39.5万(同比+16.4%)。公司实现收入283.5亿元,同比-23.8%,主要是由于自主品牌销量下滑和终端折扣优惠所致,其中联营合营企业投资收益48.7亿(同比-1.6%),其中广丰22.9亿(同期17.5亿),广本21.8亿(同期20.1亿),广菲克-4.5亿(同期-0.2亿),三菱1.2亿(同期2.7亿),在行业表现较弱情况下,广丰表现较好,广菲克亏损幅度同比加大。自主由于国五清库存+产品周期老化,2Q亏损2.5亿(净利润-投资收益口径,2018年同期盈利3.7亿),公司存货74.8亿,同比略有增加。预计随3-4季度行业好转,公司业绩有望复苏。

  费用率提高,研发费用支出小幅增加。上半年期间费用率13.5%,同比提高0.2个百分点。其中销售费用率同比大幅减少,主要是仓储物流费+广告费减少所致;管理费用率略有提高。研发投入21.2亿元,较2018年同期增加4.2亿元,继续推动新能源车型建设,为应对电动智能化趋势预计公司研发费用仍将继续增长。

  丰田强势向上,传祺新能源优势显着。广丰产品型谱有望在未来2年补全紧凑型SUV和MPV车型,在国内份额回归,新产能将于2019年底投放,设计产能将至70万,本田即将上市紧凑SUV Breeze将进一步拉动广本利润。传祺新能源AionS车型订单饱满,预计销量将继续爬坡,AionLX开启预售,新能源车型产品参数领先,优势显着。

  盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销,丰田强势向上,有望提振公司利润。由于自主品牌业绩不及预期,调整业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.15、1.16元(原有2019-2021年预测为1.09、1.32、1.33元),维持'推荐'评级。

  风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显着影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。