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明日券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机

  金螳螂:Q2业绩提速,订单稳健高增长
  类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2019-08-23
  业绩稳健,订单高增长
  2019年上半年公司实现营业收入 137.96亿,同比增长 26.51%;实现归母净利润 11.08亿,同比增长 12.05%。主要业务装饰和互联网家装收入分别同比增长 25.78%、35.02%,保持稳健增长。上半年累计新签订单 224.7亿,同比增长 25.35%,当前在手订单 621.67亿,是 2018年营收的 2.5倍。

  毛利率有所提升,营运能力同比改善
  公司 2019年上半年毛利率为 18.92%,同比提升 2.51pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的互联网家装业务占比的提升;净利率为 7.85%,同比下降1.27pct。期间费用率为 9.61%,同比提升 2.62pct;其中管理费用率提升 2.70pct至 6.47%,财务费用率提升 0.33pct 至 0.44%,销售费用率下降 0.42pct 至2.70%。总资产周转率为 0.41次,同比提升 5.13%,应收账款周转率为 0.71次,同比提升 16.39%;截至 2019年二季度末,公司的资产负债率为 58.21%,比 2018年底下降 0.94pct,偿债能力有所提升。实现经营性净现金流-5.43亿,经营性净现金流/营业收入为-3.94%,同比提升 1.94pct。

  Q2业绩增长提速
  公司 18Q3、Q4、19Q1和 Q2分别完成营收 76.35亿、65.49亿、60.57亿、77.39亿,同比增长 22.48%、24.39%、19.57%、32.54%;实现净利润 5.96亿、5.39亿、6.01亿、5.07亿,同比增长 10.21%、12.06%、8.65%、16.36%。

  二季度公司的业绩增长明显提速。

  品牌优势突出,积极培育新型业务
  今年公司蝉联中国装饰行业百强第 1名,累计荣获 99项鲁班奖、356项全国建筑工程装饰奖等荣誉,是行业内获奖最多的企业。今年新设立主题包装事业部,协同已成立的教育、医疗等专业事业部,打造成一个完整的新型业务集群。

  公司还积极进军连锁版块业务,与海底捞、华住集团等的合作正稳步推进。

  投资建议:装饰龙头,维持“买入”评级
  预计公司 19-21年 EPS 为 0.94/1.10/1.28元,PE 分别为 10.4/8.9/7.7倍。给与 19年 PE 合理估值 12-13倍,对应价值 11.28-12.22元,维持“买入”评级。

  风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓等。


  新农股份:中报业绩略超预期,看好全年
  类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:杨林,黄景文日期:2019-08-23
  业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入5.4亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长18.6%;EPS0.86元。

  公司是小而美的农药一体化生产企业。新农股份主要从事化学农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产和销售,主要产品为三唑磷、毒死蜱、噻唑锌等原药及制剂产品,以及乙基氯化物、N-(1-乙基丙基)-3,4-二甲基苯胺、苯肼及苯肼盐、1,3-环己二酮等中间体产品。目前,公司具有毒死蜱原药6300吨、三唑磷原药3200吨、噻唑锌原药1200吨的产能。

  中报业绩略超预期,主要来自制剂产品中高毛利品种的放量。公司第二季度业绩略超我们之前预期,分产品来看,中间体和原药的收入和毛利率的变化不明显,而公司制剂的收入同比增长22.2%,毛利率同比提升6.4个百分点,公司期末固定资产较期初增加31.8%(主要系新购置办公楼及焚烧炉改造项目和噻唑锌扩改项目竣工结转),我们判断公司的噻唑锌产品在第二季度放量,从而提高了整体毛利率(第二季度毛利率37.1%,第一季度毛利率34.5%)。

  募投项目有序推进。公司募投项目为:年产1000吨吡唑醚菌酯及复产430吨氯化钠项目、年产6600吨环保型水基化制剂生产线及配套物流项目、加氢车间技改项目(年产4000吨N-(1-乙基丙基)-3,4-二甲基苯胺、2500吨1,3-环己二酮、500吨N-异丙基-4-氟苯胺、配套600Nm3/h加氢车间技改项目)、营销服务体系建设项目。2019年上半年,募投项目已累计投入募集资金总额为7869万元,投资进度为20.6%。其中,年产6600吨环保型水基化制剂生产线及配套物流项目,已完成项目一期年产2800吨杀菌剂(悬浮剂)生产线主体工程及配套环保设施的建设并投入试生产;吡唑醚菌酯项目,根据实施计划分阶段建设,一期工程进展顺利,预计在2019年底至2020年初建成并投入试生产。

  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.86元、2.24元、2.63元,未来三年归母净利润有35%的复合增长率。考虑到公司募投产能逐步放量,业绩释放,给予2019年17倍估值,目标价31.62元,给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险,募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。


  中百集团:永辉要约收购获国家监管部门通过,运营效率有望全面提升
  类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司研究员:李丹,燕楠日期:2019-08-23
  事件:2019年8月21日中百集团发布公告,公告称永辉超市股份有限公司收到国家市场监督管理总局《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。

  点评:2019年3月28日永辉超市发出要约收购书面通知,欲成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。

  2019年8月20日永辉超市收到《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。永辉超市于2019年4月11日向公司发出《中百控股集团股份有限公司要约收购报告书摘要》,提供本次要约收购的简要情况。依据《中华人民共和国反垄断法》《国务院关于经营者集中申报标准的规定》等相关规定,永辉超市向国家市场监督管理总局提交了经营者集中反垄断审查的申请。2019年8月20日,公司收到永辉超市通知,永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。经审查,国家市场监督管理总局对永辉超市股份有限公司收购中百控股集团股份有限公司股权案不予禁止。

  公司扣非归母净利润持续好转,永辉赋能业绩提升可期。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。

  盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。

  风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。


  宝钛股份:充分受益于行业景气度提升,维持公司“推荐”评级
  类别:公司研究机构:中国银河证券股份有限公司研究员:华立日期:2019-08-23
  1.事件公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入19.65亿元,同比增长24.42%;归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长225%;实现每股收益0.26元,同比增加225.06%。

  2.我们的分析与判断(一)业绩提升得益于钛材量价齐升公司业绩增长明显,主要得益于公司主营钛材产销量的大幅提升以及钛材价格的上涨。报告期内,公司主要钛产品产量、销量分别为10644.77吨、10170.10吨,较去年同期分别增长69.26%、75.44%。其中,报告期内公司钛材销售量6627.06吨,较去年同期增加14.32%。此外,受到市场、环保、供给侧改革等多重因素影响,国内钛行业供需结构进一步优化。2019年H1,海绵钛与钛材价格呈持续上升趋势。截至6月28日,海绵钛(百川盈孚)、钛管及钛板(亚洲金属网)均价分别达到6.94万元/吨、14万元/吨及11.36万元/吨,分别较去年同期上涨17.63%、33.84%及8.60%。

  海绵钛与钛材价格的上涨以及公司产能利用率的提升使公司报告期内的销售毛利率达到20.29%,同比提升3.67%。其中2019Q2销售毛利率约为28.93%,环比提高14.76%。

  (二)国内高端钛材需求将持续增长近些年,航空航天领域对钛材的消费量一直在保持稳定增长。

  2016-2018年我国航空航天领域的钛材消费量分别为8519、8986、10295吨,同比增幅分别为24.15%、5.48%、14.56%。国内民用飞机数量未来20年增长规模可期,而这将拉动国内高端钛材的消费需求显着增长,百川资讯预计未来20年内中国民用市场用钛量可达30万吨以上。公司作为国内高端钛材生产企业之一,将充分受益于国内航空航天领域对钛材需求的快速增长。

  3.投资建议公司是国内钛行业的龙头企业,拥有较为完整的钛行业生产链。公司高端钛合金生产技术领先,是中航工业资深钛材供应商,并获得通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名公司的质量体系和产品认证,可充分受益于航空航天钛材需求的持续增长下与钛行业景气度景气度的持续提升。我们预计公司2019-2020年EPS为0.58/0.77元,对应2019-2020年PE为40x/30x,维持“推荐”评级。

  4.风险提示1)高端钛材需求不及预期;2)海绵钛价格走低;3)钛行业关停产能后续可能复产。


  深圳燃气:成本上升拖累业绩,关注调峰库投产效果
  类别:公司研究机构:上海证券有限责任公司研究员:冀丽俊日期:2019-08-23
  n动态事项公司发布2019年半年度报告。2019年上半年,公司实现营业收入为65.83亿元,较上年同期增长6.69%;归属于上市公司所有者的净利润为7.29亿元,较上年同期下降6.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.75亿元,较上年同期下降9.04%;基本每股收益为0.21元。

  主要观点成本增长拖累业绩公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止2019年6月底,公司管道燃气用户总数340.37万户,其中深圳地区212.46万户,深圳以外地区127.91万户。2019年1-6月,管道燃气用户净增14万户,其中深圳地区净增6.55万户,深圳以外地区净增7.45万户。

  上半年,公司实现营业收入为65.83亿元,较上年同期增长6.69%;归属于上市公司所有者的净利润为5.95亿元,较上年同期下降6.85%。

  业绩下降主要是由于成本增长高于收入增长,同时天然气销量增幅有所下降。

  公司天然气销售收入42.67亿元,同比增长5.82%;销售量14.07亿立方米,同比增长2.25%;其中管道天然气销售量13.30亿方,同比增长2.70%;深圳地区管道天然气销售量8.77亿立方米,同比下降5.09%,主要是电厂天然气销售量下降所致,上半年电厂天然气销售量为3.20亿立方米,同比下降18.16%。

  公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造, 2019年上半年完成改造10.17万户;新增工商用户738户;落实食街改造101户、学校35所、医院8家。

  公司液化石油气销售收入为12.95亿元,同比下降7.17%。其中:液化石油气批发销售28.66万吨,同比下降5.32%。瓶装液化石油气销售3.77万吨,同比下降18.40%。

  深圳以外地区实现销售收入19.48亿元,同比增长24.39%;管道天然气销售量5.30亿立方米,同比增长17.52%。新增2个燃n动态事项公司发布2019年半年度报告。2019年上半年,公司实现营业收入为65.83亿元,较上年同期增长6.69%;归属于上市公司所有者的净利润为7.29亿元,较上年同期下降6.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.75亿元,较上年同期下降9.04%;基本每股收益为0.21元。

  主要观点成本增长拖累业绩公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止2019年6月底,公司管道燃气用户总数340.37万户,其中深圳地区212.46万户,深圳以外地区127.91万户。2019年1-6月,管道燃气用户净增14万户,其中深圳地区净增6.55万户,深圳以外地区净增7.45万户。

  上半年,公司实现营业收入为65.83亿元,较上年同期增长6.69%;归属于上市公司所有者的净利润为5.95亿元,较上年同期下降6.85%。

  业绩下降主要是由于成本增长高于收入增长,同时天然气销量增幅有所下降。

  公司天然气销售收入42.67亿元,同比增长5.82%;销售量14.07亿立方米,同比增长2.25%;其中管道天然气销售量13.30亿方,同比增长2.70%;深圳地区管道天然气销售量8.77亿立方米,同比下降5.09%,主要是电厂天然气销售量下降所致,上半年电厂天然气销售量为3.20亿立方米,同比下降18.16%。

  公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造, 2019年上半年完成改造10.17万户;新增工商用户738户;落实食街改造101户、学校35所、医院8家。

  公司液化石油气销售收入为12.95亿元,同比下降7.17%。其中:液化石油气批发销售28.66万吨,同比下降5.32%。瓶装液化石油气销售3.77万吨,同比下降18.40%。

  深圳以外地区实现销售收入19.48亿元,同比增长24.39%;管道天然气销售量5.30亿立方米,同比增长17.52%。新增2个燃

  长青股份:业绩略超市场预期,新项目陆续投产增厚业绩
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:宋涛日期:2019-08-23
  公司发布2019半年报:2019H1实现营业收入17.54亿元(YoY+17.7%),实现归母净利润1.95亿元(YoY+12.9%),其中2019Q2实现营收10.11亿元(YoY+19.96,QoQ+36.07%),Q2归母净利润1.24亿元(YoY+16.47%,QoQ+73.40%),业绩略超市场预期。公司业绩增长的主要原因是新项目去年底以及上半年陆续投产带来业绩增量。

  新项目投产带来业绩增量,公司长协订单为主业绩受农药价格下滑影响较小。公司除草剂板块主要产品氟磺胺草醚、麦草畏19Q2每吨价格分别为12万元(YoY-11.11%,QoQ-4.23%)、9.5万元(YoY-5%,QoQ持稳),其中2000吨氟磺胺草醚新产能一季度开始生产,月产量约180吨左右,环比贡献增量,麦草畏二季度出口环比一季度改善明显,同比去年基本持平,除草剂板块19H1营收7.7亿,同比增长23%;杀菌剂板块主要产品氟环唑19Q2每吨价格84.54万元(YoY+28.54%,QoQ+13.35%),价格景气上行,贡献重要业绩增量,杀菌剂板块19H1营收1.04亿,同比增长40%;杀虫剂板块主要产品吡虫啉和啶虫脒价格高位回落,分别为15.62万元(YoY-10.49%,QoQ-8.17%)、16.23万元(YoY-8.56%,QoQ-6.72%),但是由于公司杀虫剂主要以长协订单为主,因此业绩受价格下滑影响较小,叠加200吨茚虫威投产、1600丁醚脲试生产贡献一定业绩增量,19H1杀虫剂板块仍然维持增长势头,营收8.3亿元,同比增长10.29%。整体看,由于农药行业景气回落,公司毛利率同比下滑1.6pct至24.71%。此外公司期间费率用同比降低0.6pct至10.53%。

  园区整改有序推进农药供给端长期偏紧,麦草畏出口有望恢复增长公司充分受益。响水化工园区安全事故引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持高位,利好农药龙头企业。我国麦草畏原药主要销往美洲市场,受外部不利环境因素等综合影响,麦草畏出口增长不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,拜耳计划于2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩)。麦草畏市场需求有望持续扩大,公司目前拥有麦草畏产能5000吨,后续有望增产至1.1万吨,公司将充分受益麦草畏出口市场。

  新一轮募投项目开始陆续投产,延续公司高成长性。公司发布新一轮可转债项目,本次募投项目将以子公司南通长青为实施主体,建设地点位于如东县洋口化工园,拟新增产能包括6000吨麦草畏、3500吨草铵膦、2000吨氟磺胺草醚、500吨三氟羧草醚、500吨异恶草松、1600吨丁醚脲及5000吨盐酸羟胺(异恶草松及烯草酮原料),该项目不但扩大了公司麦草畏、氟磺胺草醚、丁醚脲等优势产能,同时草铵膦及盐酸羟胺为公司新产品,能进一步丰富公司的产品品种,提高市场占有率。可转债项目建设期为1年,投产期为2年,项目达产后,公司每年可新增营业收入约15.46亿元,新增净利润约2.01亿元,公司的收入规模和盈利水平将得到进一步提升,延续了公司的高成长性。截至目前该项目中的2000吨氟磺胺草醚已经投产,1600吨丁醚脲已经开始试生产,其他项目正有序推进。

  投资建议:农药原药下半年需求淡季叠加公司主要产品价格高位回落,公司业绩或增速放缓,投资评级下调至“增持”评级,但由于公司新项目有序推进,业绩仍能保证稳定增长,维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润4.19、4.84、5.72亿元,EPS 0.78、0.90、1.06元,当前市值对应PE为10X、8X、7X。

  风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。

  
  珀莱雅:扣非净利润同比+39%,电商及主品牌表现靓丽
  类别:公司研究机构:国金证券股份有限公司研究员:吴劲草日期:2019-08-23
  1H 2019公司实现营收13.28亿元,同比+27.48%;归母净利润1.73亿元,同比+34.49%;扣非归母净利润1.71亿元,同比+39.40%。其中,Q2单季公司实现营收6.86亿元,同比+27.39%,增速较Q1环比-0.20pct;Q2实现归母净利润0.82亿元,同比+39.39%;扣非归母净利润为0.80亿元,同比+44.31%,增速较Q1环比+8.93pct。

  经营分析电商渠道表现强势,线下渠道稳健增长:1H19公司电商渠道营收6.11亿元,占比46.01%,同比+48.08%,其中电商直营占比47.30%,电商经销占比52.70%;CS渠道营收5.25亿元,占比39.57%,同比+11.70%;商超营收0.95亿元,占比7.17%,同比+13.10%;单品牌店营收0.74亿元,占比5.59%,同比+10.45%。;其他渠道营收0.22亿元,占比1.66%。

  品牌升级&新品上市,主品牌快速增长:1H19主品牌珀莱雅营收11.74亿元,占比88.50%,同比+26.28%。2019年上半年基于品牌“海洋”的DNA,推出4大新品系列:精华家族,包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华;深海保湿酵母原液;极境专效修护面膜;印彩巴哈insbaha彩妆粉底液和眼影盘。优资莱品牌实现营收0.53亿元,占比3.99%,同比+10.42%。其他品牌营收1亿元,占比7.51%,同比+53.85%。

  护肤品类根基稳健,彩妆新品类增长迅猛:1H19护肤类营收12.05亿元,占比90.83%,同比+27.81%;美容(彩妆)营收0.39亿元,占比2.94%,同比+209.78%;洁肤营收0.83亿元,占比6.23%,同比-2.09%。

  1H19综合毛利率同比+3.6pct,销售费用率同比+1.77pct,净利率同比+0.68pct:1H19毛利率为65.78%,毛利率提升的主要原因为电商渠道占比提升,且电商渠道中的直营电商占比提升;化妆水、精华类等高毛利产品占比提升。销售费用率为39.40%,提升原因为配合新品推广和爆品打造,加大广告投入。管理费用率(含研发费用)为8.90%,同比+0.92pct,公司毛利率提升幅度大于费用率端,归母净利率同比+0.68pct至13.06%。

  投资建议展望2019,公司多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待。2019-2021年预测公司EPS分别为1.92、2.41、2.85元,同比+34.81%、+25.29%、18.25%,当前市值对应PE分别为40、32、27倍,维持买入评级。

  风险提示新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革

  东方雨虹:实现有质量的增长仍是未来工作重点
  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:黄道立,陈颖日期:2019-08-23
  收入同比增长40.89%,归母净利润同比增长48.11%2019年上半年公司实现营业收入79.08亿元,同比增长40.89%,实现归母净利润9.16亿元,同比增长48.11%,扣非归母净利润6.89亿元,同比增长30.37%, EPS为0.61元/股;其中Q2单季度实现营业收入52.22亿元,同比增长40.82%,归母净利润7.89亿元,同比增长51.77%,业绩增长超预期。

  收入延续高增长,毛利率环比改善收入延续高增长, Q1、Q2收入同比增速分别为41.01%和40.82%,主因各项业务拓展顺利,主要产品销量同比增加所致,其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别同比增长51.91%、24.71%和49.77%,上年同期增速分别为34.31%、43.15%和4.38%。综合毛利率36.6%,其中Q1、Q2单季度毛利率分别为34.5%和37.7%,上年同期分别为35.9%和37.4%,毛利率环比改善明显。期间费用率(不含研发费用)同比增长0.57个百分点至22.08%,其中财务费用率同比提高1.2个百分点至2.32%,主因有息负债增加利息支出所致,管理费用率同比降低1.36个百分点至6.47%,主因股权激励费用摊销减少所致。

  资产负债率同比略有提升,应收规模仍较大截至报告期末,公司资产负债率为56.01%,同比提高2.84个百分点,较年初下降2.83个百分点,应收账款和票据合计72.35亿元,较年初增加11.77亿元,占当期营业收入的比例为91.49%,上年同期为98.28%。上半年公司实现经营性现金净流出11.57亿元,同比增加7.77亿元(上年同期为净流出3.79亿元),主要系支付其他与经营活动有关的现金中付现费用增加及本年为职工支付的现金增加所致,其中Q2单季度实现经营性现金净流入17.69亿元,环比有所改善。

  实现有质量增长仍是未来工作重点,维持“买入”评级。

  公司是国内领先的防水系统综合服务商,品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显,同时多品类发展战略已初见成效,在当前地产调控压力空前的背景下,实现如此高增长已实属不易,若未来高业绩增长和高经营质量得以同时兼顾,前景将更加广阔。预计19-21年EPS分别为1.31/1.64/2.01元/股,对应PE为17.3/13.8/11.2x,维持“买入”评级。

  风险提示:地产投资超预期下跌;材料价格大幅上涨;宏观资金面趋紧。


  深圳能源:清洁能源发电量大增,电力花园出售大幅增厚利润
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:刘晓宁,王璐日期:2019-08-23
  事件:公司发布2019年中报,全年实现营业收入103.86亿元,同比增长30.1%;实现归母净利润10.32亿元,同比增加92.2%,符合申万宏源预期。

  投资要点:燃煤机组受滇西北-深圳特高压冲击利用小时下降,清洁能源发电量均大幅提升。公司2019年上半年实现上网电量162.35亿千瓦时,同比下降1.84%,其中:燃煤电厂91.43亿千瓦时,同比减少14.75%,主要系滇西北至深圳±800千伏特高压直流2018年5月投运,深圳本地煤电机组利用小时数受冲击较大。除燃煤机组外,公司上半年清洁能源上网电量均大幅增长,其中燃机上网电量30.10亿千瓦时,同比增加5.10%;水电15.44亿千瓦时,同比增加26.97%,主要系四川及福建来水大幅向好;实现风电上网电量11.97亿千瓦时,同比增长67.41%,光伏6.89亿千瓦时,同比增长17.58%,风电、光伏发电量主要受益于2018年下半年装机加速投产。

  垃圾焚烧业务异地扩张加速,有望受益垃圾分类制度的推行。公司近年加快垃圾焚烧业务异地扩张,截至2019年6月底,公司垃圾焚烧发电装机容量27.35万千瓦,较2018年底增加4.85万千瓦;已投产处理能力1.585万吨/日,较2018年底增加5300吨/日,目前在建筹建项目处理能力约1.3680万吨/日,仍有近一倍增长空间。公司上半年实现垃圾焚烧上网电量电6.52亿千瓦时,同比增加50.93%。目前我国重提垃圾分类,深圳作为首批试点城市,推进速度有望全国领先。我们判断垃圾强制分类推行后,垃圾热值显着提升,对后端处理的利好确定性更强,公司有望大幅受益。

  出售电力花园二期确认房地产收入大幅增厚业绩,南山能源工业小区项目有望确认搬迁安置补偿款19.4亿元。公司上半年营业收入及归母净利润大增主要源于出售电力花园二期房贷产项目,根据2018年8月披露的出售协议,预计增加公司今年上半年归属于母公司股东净利润约4.8亿元,剔除该影响后公司上半年归母净利润与2018年同期基本持平。此外,公司计划将旗下南山能源工业小区城市更新项目由自行实施改为由万科实施,万科向公司支付19.4亿元搬迁安置补偿款。

  参股织金发电亏损进一步扩大,中海油LNG接收站产能利用率提升缓慢,继续拖累公司整体业绩。2019上半年贵州省水电发电量同比增长6%,对省内火电利用小时数产生一定冲击,而电煤价格指数与2018年同期持平,公司参股49%的贵州织金发电亏损进一步扩大,上半年贡献投资收益-4865万元。公司持股30%的中海油深圳迭福LNG接收站于2018年9月投产,设计年周转量400万吨,然而接收站投运以来由于产能利用率较低一直处于亏损状态,2018年贡献投资收益-462万元,2019年上半年贡献投资收益-5470万元,低于预期且亏损呈扩大趋势,期待后续产能释放。

  盈利预测与估值:综合考虑新能源、垃圾焚烧产能投产进度及参股公司亏损情况,暂不考虑南山能源工业小区搬迁安置补偿款情况,我们维持19-21年盈利预测为16.68、19.28、23.48亿元,对应EPS0.42、0.49和0.59元/股,当前股价对应PE分别为14、12、10倍,维持“增持”评级。
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