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  比亚迪2019H1业绩点评报告:补贴退坡三季度承压,关注业绩边际改善
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:文姬,邵将日期:2019-08-23
  事件:比亚迪发布2019中报,2019H1实现归母净利14.55亿元,同比增长203.61%,营收621.8亿元,同比增长14.84%。同时,公司公告预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%。2019H1业绩总体符合预期,Q3表现环比下滑较为明显。点评如下:
  1)销量增幅跑赢行业,上半年总体表现符合预期:乘联会数据显示,上半年,新能源乘用车销售共实现57.5万台,与去年同比增长65.4%。比亚迪新能源乘用车销售140761台,同比增长98%,增幅高于行业。2019H1比亚迪市占率继续攀升,由2018H1的20.2%提升至2019H1的24.69%,销量和市占率均在2019年上半年有亮眼的表现,毛利整体同比增长2.61个百分点。汽车/手机/光伏三大业务集团营收比例分别为54.65%/37.51%/7.16%,汽车和手机业务带动营收持续增长,毛利率分别变为+5.89%和-3.81%,汽车事业部毛利率增长得益于新品销量和规模效应的表现。

  2)新能源汽车补贴过渡期结束,三季度业绩承压:7月新能源汽车行业销量8.0万辆,同比-4.7%/环比-47.5%,公司我们认为补贴退坡过渡期结束,竞争加剧和抢装的影响,新能源汽车在Q3调整将大概率持续。预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%,三季度业绩预计单季度净利润1-3亿元,同比2018Q3单季10.48亿元下滑幅度明显。

  3)关注2019下半年新车表现,业绩有望实现底部边际改善:2019下半年,比亚迪计划推出多款新车,包括宋PRO,小秦,宋maxEV,E2/3,S5等,价格带铺设进一步完善,有望平滑市场下行的表现,建议重点关注新车发布与爬坡表现。长期看来,我们认为,2019年下半年是新能源汽车行业销量和利润的相对低点。伴随明年补贴退坡幅度的大幅下降(见图3、4),技术进步和规模效应的提升有望带动比亚迪业绩的边际持续改善。

  估值评级与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;考虑到2019下半年过渡期结束及其以后,补贴退坡对行业与公司业绩的影响,以及两年后成本下降与技术进步带来的利润边际改善,我们下调2019/2020盈利预测为37亿/50亿元(先前44亿/58亿元),上调2021盈利预测为79亿(先前74亿元),对应净利润增长率分别为31.5%/37.4%/56.3%,对应A股PE分别为PE37x/27x/17x,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。

  风险提示:新车销量不及预期,竞争加剧风险,政策波动风险。


  华宇软件:营收高增长,法律科技等主营业务表现良好
  类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:闫磊日期:2019-08-23
  公司2019年上半年营收高增长,在手合同充裕:根据公司公告,公司2019年上半年实现营收13.74亿元,同比增长37.86%,营收实现高速增长。其中,法律科技和教育信息化业务分别同比增长21.78%和62.76%,表现良好。公司2019年上半年实现归母净利润2.28亿元,同比增长6.05%。公司归母净利润增速大幅低于营收增速,主要是因为公司2018年上半年确认的投资收益中有3883.45万元为非经常性损益。剔除非经常性损益的影响,公司2019年上半年扣非归母净利润为2.23亿元,同比增长22.64%,公司扣非归母净利润实现较快增长。2019年上半年,公司在手合同额21.09亿元,同比增长33.37%。公司上半年在手合同充裕,将为全年业绩增长提供有力支撑。

亚博88足彩亚博娱乐官网优惠网址   公司法律科技业务发展势头强劲:2019年上半年,公司法律科技业务实现收入9.24亿元,同比增长21.78%,期末在手合同额13.32亿元,同比增长40.42%。以智慧法院为代表的智慧型行业解决方案自2018年以来加速落地,成为公司在法律科技领域重要的业务增长引擎。2019年,公司第三代法院核心业务系统T3将正式交付并开始部署,其以法律人工智能技术和自主安全技术为核心支撑,从应用系统、数据服务、场景支持三个维度重构法院业务管理、对外服务、审判和执行等全业务系统。2020年,公司将在全国市场全面推进T3升级换代。2019年5月,公司在数字中国峰会期间发布了法律人工智能平台V2.0版本,在原有的法律大数据、感知智能、认知智能的基础上,更新融合了区块链和智能终端,公司的法律人工智能平台进一步升级。公司法律科技业务发展势头强劲。

  公司教育信息化业务收入高速增长:2019年上半年,公司教育信息化业务实现收入1.74亿元,同比增长62.76%,收入实现高速增长。在业务拓展方面,公司智慧校园业务持续快速发展。近年来,国家大力推进高等教育内涵式发展及职业院校开展教学工作诊断与改进工作,公司在该细分领域持续保持行业领先。公司首款智慧教学融合解决方案“奕课堂”在2018年10月发布以来,在全国范围内积极推广,成功打造中山大学、暨南大学等智慧教室标杆案例,目前已累计完成在广东、上海、陕西、湖北、浙江等十余个省份40多所院校部署试用。“奕课堂”未来有望成为公司教育信息化业务新的增长点。

  盈利预测与投资建议:我们维持对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.79元、1.03元、1.32元,对应2019年8月22日收盘价的PE分别约为25.2、19.3、15.1倍。公司是我国法律科技领域龙头企业。随着公司将人工智能技术在法律服务领域的深入应用,公司在法律科技领域的竞争力将进一步增强。随着我国教育信息化2.0时代的到来,公司教育信息化业务迎来发展良机,未来发展空间巨大。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

  风险提示:(一)法检信息化业务增速低于预期:公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业,但公司法检信息化业务收入的增长,受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大,如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动,公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险;(二)华宇元典业务发展不达预期:华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展,但目前仍在探索商业模式,如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性,华宇元典的业务发展存在不达预期的风险;(三)联奕科技并购整合的风险:联奕科技2017-2019年的业绩承诺分别为7600万元、11000万元和14400万元,如果联奕科技未来不能完成业绩承诺,将显着影响公司未来的业绩增速,甚至引发商誉减值,存在联奕科技并购整合的风险。


  茂业商业2019年中报点评:业绩符合预期,经营调整带来盈利能力改善
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:唐佳睿,孙路日期:2019-08-23
  公司1H2019营收同比减少3.34%,归母净利润同比增长14.67%1H2019实现营业收入62.20亿元,同比减少3.34%;实现归母净利润6.41亿元,折合成全面摊薄EPS为0.37元,同比增长14.67%;实现扣非归母净利润6.25亿元,同比增长20.11%,业绩符合预期。

  单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入28.26亿元,同比减少1.34%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长21.01%;实现扣非归母净利润2.92亿元,同比增长20.89%。

  综合毛利率上升1.85个百分点,期间费用率上升0.19个百分点1H2019公司综合毛利率为30.12%,较上年同期上升1.85个百分点。毛利率上升主要由于业态调整带来的盈利能力提升,以及毛利率相对较低的超市业务占比下降。

  1H2019公司期间费用率为14.38%,较上年同期上升0.19个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为9.48%/2.15%/2.75%,较上年同期分别变化-0.10/0.01/0.28个百分点。

  各业态持续推进调整,盈利能力有所改善报告期内公司无新增/关闭门店,拥有各业态门店34家。报告期内公司延续经营业态的调整优化,成都地区综超业务规模持续缩减,同时决定自7月1日期将呼和浩特、包头的12家超市所属资产和门店经营权转交给第三方进行经营管理,以进一步提升公司盈利能力。百货业务方面稳步推进购物中心化改造,依照因地制宜原则进行优化调整,力图提高顾客体验和增加客流。公司在各业态推进的调整工作带来了整体毛利率水平的上行。

  上调盈利预测,维持“增持”评级公司盈利能力有所改善,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.76/0.80/0.84元(之前为0.73/0.76/0.79元),公司PE及PB处于业内较低水平,维持“增持”评级。

  风险提示:区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。


  九牧王:收入表现平稳,费用压力仍较大,投资收益贡献净利增长
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:李婕,孙未未日期:2019-08-23
  收入增速延续Q1高个位数增长,投资收益增厚净利、扣非净利承压公司2019年上半年实现营业收入13.53亿元、同比增7.33%,归母净利润3.25亿元、同比增23.69%,扣非净利润1.95亿元、同比降20.82%,EPS0.57元。扣非净利润下降主要为费用率提升(新品牌拓展费用增加、并入的ZIOZIA品牌亏损等)、毛利率下降(主品牌促销增加)等影响,归母净利润增幅较大主要为出售财通证券获得收益贡献。

  分季度看, 19Q1~Q2单季度收入分别同比增7.20%、7.53%,归母净利润分别同比增40.12%、-21.97%, Q2下滑主要为出售财通证券收益主要于一季度贡献投资收益、二季度投资收益同比为减少,费用率刚性、同比继续上升,以及资产减值损失增加所致。

  收入拆分:主品牌持平、FUN增速相对较高, Q2表现略好于Q11)分品牌来看,主品牌继续占据主导、19H1收入占比85%, FUN等小品牌规模较小。其中,主品牌九牧王收入11.20亿元、同比增0.83%持平,Q1/Q2分别增0.19%、1.82%, Q2增速略提升; FUN收入1.28亿元、同比增29.48%, Q1/Q2分别增10.80%、53.40%, Q2增速回升; ZIOZIA于18年6月30日并表, 19H1收入4669万元、仍有并表增厚效应; NASTYPALM、VIGANO收入分别为1319万元、510万元,体量较小。

  2)分渠道来看,线下占比仍为主导、收入占比89%;上半年线下、线上收入分别同比增8.04%、1.32%。线下拆分来看,直营店、加盟店在总收入中占比分别为39%、48%,收入分别同比增3.32%、10.43%。在直营店净开店、加盟店净关店背景下,加盟店收入增速高于直营店,主要为开关店多位于二季度、对上半年销售影响有限。

  渠道拆分:主品牌店铺数净减、单店面积提升,同店略增1)渠道数量方面:2019年6月末公司总渠道2772家、较年初净减0.07%持平、净减2家。

  分品牌来看,主品牌九牧王渠道总数为2410家(较年初-1家,净减0.04%,下同),其中直营店728家( +4.15%)、加盟店1682家( -1.75%); FUN、NASTYPALM品牌渠道数量分别为207家( +0)、31家( -4); VIGANO、ZZ门店各为14家( +1)、110家( +2)。

  分渠道类型来看,所有品牌合计共有直营店、加盟店分别为933家、1839家,分别较年初增3.55%、1.82%。

  2)同店增长方面:根据线下门店收入增速和外延增速,扣除有并表效应的ZZ品牌,推算总体同店增长约为4%,其中主品牌九牧王同店约增长1%。

  3)单店面积方面:公司渠道优化、单店面积提升较为明显,总体平均单店面积增3%。主品牌九牧王直营店、加盟店单店平均面积分别增6%、3%,FUN直营店、加盟店单店平均面积分别增7%、2%;其他品牌体量较小、单店面积存波动。

  毛利率降、费用率升,备货致现金流降幅较大,库龄结构改善,投资收益增厚业绩毛利率: 19H1毛利率同比降1.20PCT至56.88%,其中主营业务收入毛利率为57.67%、同比降1.51PCT。分品牌来看,除FUN以外其他品牌毛利率均有所下滑,主品牌九牧王、FUN、ZIOZIA、NP、VIGANO毛利率分别为56.80%( -2.51PCT)、62.73%( +0.54PCT)、71.93%、23.56%( -29.59PCT)、71.68%( -0.44PCT)。其中主品牌毛利率降幅较大主要为促销活动增加影响, NP品牌毛利率降幅较大主要为仍处培育期。

  19Q1~Q2单季度毛利率分别为56.67%( -1.56PCT)、57.18%( -0.69PCT) ,二季度降幅有所收窄。

  费用率: 19H1期间费用率同比上升3.97PCT至37.58%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为28.71%( +3.50PCT)、8.41%( +0.17PCT)、0.46%( +0.30PCT)。销售费用率提升幅度较大主要为广告宣传费、职工薪酬增加。

  其他财务指标: 1) 19年6月末存货较年初下降11.66%至7.12亿元,较18年6月末增加14.43%。存货周转率为0.77、较18H1的0.78变化不大。存货计提比例为14.94%,较年初略增0.82PCT。

  存货库龄结构上,按账面金额计算库龄1年以内、1~2年、2~3年、3年以上货品占比分别为66.16%(较18年6月末+6.02PCT)、19.31%( -3.26PCT)、8.67%( -2.13PCT)、5.86%( -0.63PCT)。其中1年以内产品占比提升与公司采购秋冬季货品增加相关;长库龄产品占比下降,与公司注意消化库存、促销活动增加(主品牌毛利率下降)相关。

  2)应收账款较年初减少10.91%至1.59亿元;应收账款周转率为8.02,较18H1的8.21小幅降低;
  3)投资收益同比大幅增加至2.24亿元、以及公允价值变动收益为-5159万元,主要为公司出售财通证券股份获得投资收益1.62亿元贡献。

  4)经营活动净现金流同比减少96.69%至734万元,主要为购买商品、接受劳务支付现金流出增加所致。其中,销售商品获得现金同比增0.92%至15.18亿元、净增1389万元,而购买商品、接受劳务支付现金净增1.41亿元至6.93亿元,主要为公司增加秋冬季备货所致。

  关注零售环境及下半年拓店表现,投资收益和高股息率是亮点我们认为: 1)零售环境疲软背景下,公司主要品牌表现平稳, Q2略好于Q1。由于开店多集中于下半年,下半年外延增长有望为收入增长添砖加瓦。2) 19Q1公司出售财通证券股份获得投资收益对业绩贡献较大,另外公司积极参与和发掘投资项目,投资了多个产业基金, 19年6月末账上货币资金4.96亿元+交易性金融资产7.73亿元+其他非流动金融资产10.95亿元,投资收益未来仍可对业绩带来增厚。3)公司股息率持续较高, 2016~2018年均为8.46%。

  上半年公司收入端表现平稳,费用率升、毛利率降,经营层面面临一定压力,但投资收益对业绩带来提振。我们维持公司19年~21年EPS为0.97、1.04、1.16元,对应19年PE12倍,维持'增持'评级。

  风险提示:终端消费疲软、费用控制不及预期、并购整合不当。


  格林美:钴价走弱拖累业绩,三元前驱体出货高增
  类别:公司研究机构:上海证券有限责任公司研究员:洪麟翔日期:2019-08-23
  公司动态事项公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入62.04亿元,同比下滑11.70%;实现归母净利润4.14亿元,同比增加0.58%;实现扣非后净利润3.86亿元,同比下滑7.80%。

  事项点评受钴价持续走弱影响,公司产品跌价,业绩增速下滑2019年上半年LME钴价下滑47.27%,较2018年年中价格下滑超60%。国内对应相关钴产品价格均出现大幅下跌。其中,电解钴、四氧化三钴、NCM三元村材料均价2019年上半年分别下滑33%、37%和13%,较2018年年中价格分别下滑58%、63%和38%。公司主要产品三元动力电池材料价格随钴价走弱,拖累公司收入增速。由于上游原材料跌价且公司布局废旧电池回收利用,公司上半年整体毛利率19.37%,同比微降0.72个百分点,其中Q2回升至20.18%。

  三元前驱体出货高增、以量补价,高镍技术快速突围2019年上半年,公司电池材料业务实现营业收入41.27亿元,同比增长2.08%。公司三元前驱体出货量达33,000吨,同比大幅增长170%。

  占全球市场20%以上,居行业前列,有效对冲了同期钴价的下滑,实现了电池材料业务板块收入的稳定与增长。公司全面快速突围高镍三元前驱体主流产品关键技术,单晶NCM、高镍NCA前驱体等高端产品大规模投入市场, NCM811前驱体已通过多个客户认证。公司目前三元前驱体产能约10万吨/年, 2019年公司将再扩产8万吨/年三元前驱体生产线。

  跻身海内外高端供应链,享受全球电动化红利公司三元前驱体主流供应全球优质企业,拥有三星、CATL、ECOPRO、厦门钨业、容百科技等一批世界顶端客户。公司于2018年底与韩国ECOPRO签署未来5年供应17万吨NCA高镍前驱体的战略供应协议,之后又相继与容百科技、厦门钨业、邦普循环签订了合计10.7万吨三元前驱体采购协议。未来3年,公司已经签署30万吨三元前驱体长单,市场核心地位进一步巩固,形成了'格林美-邦普-CATL'、'格林美-ECOPRO-三星'、'格林美-青山实业-广汽'三大战略市场合作链以及'格林美-厦钨&容百-BYD'和'格林美-LGC'两大新兴市场合作链。

  盈利预测与估值由于产品跌价幅度略超预期,我们下调公司盈利预测,预计公司
  2019、2020和2021年营业收入分别为168.54亿元、206.78亿元和245.07亿元,增速分别为21.44%、22.69%和18.52%;归属于母公司股东净利润分别为9.06亿元、12.05亿元和14.86亿元,增速分别为24.02%、33.07%和23.32%;全面摊薄每股EPS分别为0.22、0.29和0.36元,对应PE为20.94、15.73和12.76倍。公司三元前驱体打入海内外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;公司深耕城市矿山,大力发展循环经济,享有闭合产业链优势;钴价跌入底部,供给层面出现扰动,嘉能可关闭Mutanda铜钴矿或持续提振钴价。未来六个月内,我们维持公司'增持'评级。

  风险提示钴价反弹不及预期,下游新能源车需求不达预期,公司产能释放不达预期。
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