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基本面完美 7股不买就赔大了

  白云机场:非航增速有望加快,业绩回升可期
  类别:公司研究机构:群益证券(香港)有限公司研究员:群益证券(香港)研究所日期:2019-06-10
  结论与建议:
  白云机场位于珠三角核心区域, 是新近跻身国内三大国际枢纽机场, 而粤港澳大湾区整体的航空需求仍存在空间,有望受益于增量红利期持续向好。

   公司 18-19年业绩受制于 T2航站楼投产后成本上升、民航发展基金返还取消等负面因素影响, 导致 18-19年业绩遭遇低谷。随着成本端压力的逐季减轻和非航业务的新增盈利渐入佳境,将会消除公司业绩中各方不确定因素,使得公司业绩进入新一轮上升周期,将于 2020年触底回升。预计 2019-2021年实现净利润 10.17亿元、 13.22亿元、 16.48亿元, YOY 分别增长-9.94%、 29.98%、24.73%, EPS 为 0.49元、 0.64元、 0.80元,当前 A 股价对应 PE 分别为 31.70倍、 24.39倍、 19.56倍,对此给予买入的投资建议。

  n 业绩符合预期,国际航线增速高于国内航线: 公司 2018年全年实现营业收入 77.47亿元, yoy+14.57%,归母净利润 11.29亿元, yoy-29.24%,扣非后净利润 10.78亿元, yoy-31.07%; 2019年 Q1实现营业收入 19.17亿元, yoy+11.26%, 归母净利润 2.24亿元, yoy-48.34%,扣非后净利润 2.14亿元, yoy-50.38%, 基本符合预期。

  2018年全年实现飞机起降架次 47.45万次, 旅客吞吐量 6974万人次,货邮吞吐量 189.08万吨,同比分别增长 2.6%, 5.9%, 6.2%。其中,国际航线起降 12.27万次,旅客吞吐量 1732万人次,货邮吞吐量 114.5万吨,同比分别增长 4.6%、 9.0%、 7.8%。 2019年 Q1实现航班起降 12.1万次,旅客吞吐量 1815万人次,货邮吞吐量 43.01万吨,同比分别增长 2.78%、4.8%、 1.81%。

  n T2投产成本大幅增加,取消机场建设费返还带来短期业绩承压:
  1) 2018年营业成本 54.42亿元,同比增长 35.34%, 主要是受 T2航站楼自 2018年 5月投产后,带来折旧费、人工费、水电费等运维成本的大幅增加;
  2)公司财务费用 1.57亿元,同比增长 306.65%,主要是公司发行超短融等带来的利息支出的增加;
  3) 机场建设费返还政策取消: 2018年 6月,公司收到民航局财务司转发的财政部通知,取消民航发展基金用于白云机场等上市机场返还作企业收入处理的政策,设置半年政策过渡期, 2015-2018年公司收入中民航发展基金返还数额 6.98亿元、 7.77亿元、 8.37亿元、 8.59亿元。政策的取消使得 2019年营收将减少 10亿元。 短期来看, 对公司 2019年业绩有较大影响, 但随着非航业务的不断增长,将弥补政策取消带来的不利影响。

  n T2投产助力流量变现,中免补足非航业务短板: 2018年公司航空性收入增长强劲,航空收入 65.72亿元,同比增长 24.49%,主要源于 T2航站楼投产,以及外部受益于香港机场需求溢出等, 加之作为主基地航空公司南航近年来的战略转型,不断增强国际业务,航线网络布局越来越完善,加速白云机场国际战略的推进。

   白云机场免税业务一直是其发展短板,主要受制于 T1航站楼免税面积不足、产品性价比不够、品类残缺,旅客购买意愿低等因素,使得人均销售额无法与上海、北京相比。 随着 T2航站楼投产后, 商业面积增加 3.6倍以及中免中标 T1/T2免税进经营权, 叠加放量期间国际旅客快速增长,将大幅提升非航业务收入。伴随着出境游下沉二三线城市,作为南中国最佳出入境点, 国内飞往东南亚等主要城市的航班约 3成以上从白云起飞,从地理位置和航线安排上,公司将优先受益于三线出境游下沉。随着旅客结构的持续优化, 免税收入在需求端的多重刺激下将加速释放,对标上海、北京机场,未来非航收入大爆发可期。 预计公司 2019-2021年免税收入可达 4.5亿元、 4.8亿元、 5亿元。结合公司发布的各项经营合作协议,对主要的招商项目进行如下推测, 非航收入对公司的盈利贡献持续提升, 非航收入可达 27.01亿元、 31.43亿元、 36.48亿元。

  n 盈利预测: 公司 2019年业绩受制于 T2航站楼投产成本上升、民航发展基金返还取消等负面因素影响, 业绩将会承压,预计 2020年触底回升。

   伴随着成本端压力的逐季减轻和非航业务的新增盈利渐入佳境,将会消除公司业绩中各方不确定因素,使得公司业绩进入新一轮上升周期。 预计 2019-2021年实现净利润 10.17亿元、 13.22亿元、 16.48亿元, YOY分别增长-9.94%、 29.98%、 24.73%, EPS 为 0.49元、 0.64元、 0.80元,当前 A 股价对应 PE 分别为 31.70倍、 24.39倍、 19.56倍,对此给予买入的投资建议。

  n 风险提示: 宏观经济波动, 行业政策、 市场竞争加剧, 免税业务增长不及预期等。


  帝尔激光:快速成长的光伏激光加工技术龙头
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:陈兵日期:2019-06-10
  光伏激光加工设备领导企业,业绩快速增长
  公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售。公司目前的主要产品包括高效太阳能PERC激光消融设备、MWT激光打孔设备、全自动高速激光裂片机、高效太阳能激光掺杂设备、激光LID/R设备等。2015-2018年,公司营业收入复合增长率达到110.97%,归母净利率复合增长率达到166.74%。2019Q1公司实现收入1.65亿元,同比增长101.34%,归母净利润0.75亿元,同比增长74.51%,公司继续维持快速增长。

  高度定制化、技术覆盖面广叠加优质客户多,助力公司毛利率突出公司2016至2018年毛利率分别为64.07%、65.82%和62.07%,显着高于同行业上市公司平均水平。主要原因有:1)公司产品具有高度定制性,相较于量产化设备价格更高;2)公司生产的激光加工设备覆盖了太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节,这些工艺的叠加能显着提高太阳能电池的发电效率,具有一定业务集成优势;3)优质客户多,晶科能源、天合光能、隆基股份等全球光伏组件前十大企业目前均与公司有合作,公司销售占比较高。

  激光加工技术可提效降本,未来市场空间广阔提升太阳能电池光电转化效率的关键在于控制光学损失和电学损失,目前,主要激光加工技术包括PERC、SE、MWT等。其中PERC技术可以提高单晶电池约1%的光电转换效率且其技术成本不高,目前PERC已经成为光伏电池主流技术。根据PVInfolink研究报告,至2021年,全球光伏电池产能将达到约187GW,其中PERC电池产能预计约为126GW左右,占比约67%。SE技术具有与电池片产线兼容强的优势,能给PERC电池片发展带来更多上升的空间,至2021年预计将有110GW左右的电池产能将搭载SE工艺,因此PERC、SE高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量合计超过38亿元。加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺,高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过58亿元,未来市场空间广阔。

  公司市占率较高,目前在手订单饱满根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC与SE产能数据统计,截至2018年底,主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备,SE工艺产能中约86%采用了公司的设备,公司在光伏电池激光加工设备方面市占率较高。

  截至2018年底,公司订单合计约10.02亿元,其中,与全球光伏组件出货量前十企业之间签订的在手订单金额合计达4.66亿元,公司订单质量高且较为饱满。

  随着平价上网逐渐临近,未来全球光伏行业仍将保持较快增速,同时,公司受益于PERC电池技术的快速推进以及产能不断提升,我们预计公司19-21年营业收入分别为6.2/8.06/10.08亿元,归母净利润分别为2.49/3.26/4.09亿元,对应EPS分别为3.76/4.92/6.17元,对应PE分别为34/26/21倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:1)光伏行业发展不及预期;2)技术变动风险。


  锦江股份4月数据解读:境内酒店表现低迷,开店数逆市加速扩张
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:贺燕青,李铁生,陈语匆日期:2019-06-10
  境内酒店经营数据降幅扩大,中高端酒店ADR首次下降进入Q2以来,各项经济指标均有下降,反映宏观经济表现较弱。由于连锁酒店的商旅客群对宏观经济的变化高度敏感,酒店的需求端受到较大影响,剔除春节影响,今年经济型及中端酒店的Occ降幅均在不断扩大,影响酒店的提价。尤其是中端酒店,4月境内中端酒店ADR出现自2018年1月以来首次负增长。尽管锦江不断加大中端酒店的占比(新开设的店主要为中端酒店,通过结构保证整体ADR向上),但在Occ不断下跌时,整体RevPAR依旧受到影响。根据5月的经济数据以及上年同期的基数来看,Q2境内酒店经营会面临较大压力。

  境外酒店表现较好,受益于上年同期的低基数境外酒店在经营数据上表现较好,Occ及ADR均实现增长,尤其是中端酒店,RevPAR实现两位数增长,达到13.43%,主要原因是上年同期的基数较低(RevPAR下降10.82%)。参考2018年整体情况,锦江境外酒店的营收占全部酒店业务的28.37%,在总营收中占比达27.9%。由于各地的经济周期阶段并不一致,境外酒店布局能够降低公司酒店经营风险。锦江的境外酒店主要是在欧洲地区(法国为主),酒店市场运营较为成熟,因此整体经营相对国内更为稳定。自2018年下半年以来,境外酒店经营指标基本保持增长趋势。

  酒店扩张维持高速,储备酒店规模继续增长尽管酒店经营面临压力,但锦江的扩张仍实现环比增长。4月净增加的酒店数为85家,环比增加13家,且中端酒店净增加100家,环比增加19家。目前,锦江是国内中端酒店占比最高的酒店集团,旗下中端酒店品牌众多,在多线推进下,维也纳、丽枫、喆啡等品牌均表现较强的扩张能力。锦江整体的储备酒店规模已经达到3,724家,环比增加103家,且中端酒店数量超过73%,当前的储备酒店足够满足公司3年的扩张计划。

  投资建议:公司的酒店分散布局以及庞大的储备酒店数量能够加强公司抗风险能力,且当前估值水平较低。预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为20X、17X、15X,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。


  长春高新:重组方案发布,发展隐患解除
  类别:公司研究机构:联讯证券股份有限公司研究员:李志新日期:2019-06-10
  重组方案发布,解除发展隐患和增厚每股利润一举两得公司在3月发布年报同时公布重组预案,确定了收购核心控股子公司金赛药业少数股东权益的对价支付方式和发行股份支付的底价(173.69元/股),本次发布重组报告书(草案)进一步确定了金赛药业的整体估值为191.08亿元(金赛药业向全体股东分配股利11.24亿元后,下同),本次收购29.5%金赛股权对应总价56.37亿元,另外确定详细对价支付方式,发行股份的方式支付交易对价的92.02%,即约51.87亿元;以发行可转换债券的方式支付交易对价的7.98%,即4.5亿元;截止目前,方案关键信息已经披露,重组结果进一步明朗。去年公司股价大幅波动主要受核心灵魂人·物·金磊欲对外转让金赛股权事件所致,本次两位股东通过发行股份\可转债置换为上市公司股份后,与上市公司利益更为深度捆绑、一致,消除市场疑虑,解除未来发展隐患。

  同时,金赛药业为主要利润源泉,金磊、林殿海承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于15.581亿元、19.482亿元、和23.203亿元。完全并表后,也将有益增厚公司每股利润,根据增发价定价计算,假设暂不考虑后续募集配套资金和可转债转股,测算增厚2019年每股EPS约14%。

  生长激素市场天花板尚远,疫苗业务锦上添花金赛药业拥有国内生长激素最全产品线,粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合,2018年全年营收约32.0亿元,净利润约11.3亿元,分别同比增53.4%和65.1%,第四季度营收和利润增速超市场预期,分别为63%和158%左右。生长激素国内市场天花板尚远,据中华医学会儿科学分会数据,国内儿童矮小症发病率约为3%,所有矮小症人口中4-15周岁需要治疗的患儿有700万人左右,其中1/3为病理性,大约210万人左右,按当前粉针年治疗费用计算,全国治疗矮小症患儿仅10万人,渗透率不足5%,随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入,生长激素未来有较大发展空间。公司疫苗业务锦上添花,主要由百克生物(持股46.15%)主导,去年收入10.3亿元,同比增长40.3%;实现净利润2.0亿元,同比增长63.0%,百克生物将有机会分食长生退出留下的水痘和狂苗市场空间,继续看好2019年全年疫苗业务增长。

  盈利预测与投资评级暂不考虑收购金赛药业少数股东权益和募集配套资金影响,我们预测2019-2020年,公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元,分别同比增34.5%/32.7%/27.0%;归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元,分别同比增43.4%/33.2%/26.5%;对应每股EPS为8.50/11.33/14.33元,当前收盘价(292.88元/股)对应2019-2021年PE估值分别为35/26/20倍;公司未来三年净利润平均35%的高速增长,PES(2019E)仅1倍,维持“买入”评级。

  风险提示金赛重组进度不及预期;生长激素行业竞争加剧;2013年长沙事件行业风险。


  金徽酒:定增顺利发行,产品升级和管理提升有望加快
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:黄付生,郑汉镇日期:2019-06-10
  盈利预测与评级:金徽酒是西北白酒中的强势品牌,甘肃及周边消费者对其认可度高。顺应消费趋势,公司着力于提升产品结构和开拓省外市场,收入利润持续增长,趋势向好。

  随着定增的顺利发行,以及车间技改项目、生产和综合配套中心建设项目的推进,公司加快实施“立足甘肃,发展西北,有序推进,重点突破”的市场开拓策略,在巩固并提升甘肃区域白酒龙头地位的同时,依托金徽酒独特的产品竞争优势以及甘肃贯通西北的地缘优势,有序推进“西北化”泛区域发展战略,稳步实现中国白酒十强的长远目标。

  我们看好公司的持续成长空间,预测公司2019-2021年收入分别增长10%、12%、14%;利润分别增长12%、20%、20%,摊薄后对应EPS分别为0.75、0.91、1.08元/股。

  考虑公司的经营状况和持续成长空间。对应2019年业绩给24倍PE,对应目标18.00元,“买入”评级。

  风险提示:成本大幅上涨;市场竞争加剧;省外拓展不及预期等。


  凌云股份:配股如期启动,期待未来潜力释放
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:白宇日期:2019-06-10
  事件:公司公布配股方案与价格,配股配售价格为8.74元/股,按每10股配售3股的比例向全体股东配售股份,可配股数量总计为136,521,289股,本次配股面向截至股权登记日2019年6月11日上交所收市后所有在册股东。

  配股如期启动,募集资金合理利用。今年1月份通过配股审批,目前已如期启动配股工作,本次配股配售价格为8.74元/股,预计将募集不超过15亿资金。其中6亿用于归还公司借款,其余金额将用于补充流动资金,我们认为随着公司新能源电池壳项目订单的超预期,剩余资金将有望用于新能源电池壳项目后续的产能投资,资金的有效流通与利用将为公司更长远的发展提供有效支撑。

  战略布局新能源电池壳,量价齐升可期待。公司收购德国WAG以后,战略规划布局新能源电池壳业务,一经推出即获得市场认可,从配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20等高端车型起步,获得豪华品牌背书与认可。随后获得北京奔驰国产化项目定点,在手订单充沛,且已与丰田、本田等强势日系品牌以及特斯拉开展相关技术交流,有望获得更多突破。新能源电池壳单品价值量远高于原有产品,同时随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能逐步释放,未来有望取得更多突破,具备量价齐升的逻辑,该产品也将在2019年下半开始陆续放量并贡献业绩。

  行业无需过度悲观,新起点带来新希望。目前乘用车行业整体销量仍然相对低迷,同时面临国五切换国六清库存事件影响,批发销量近期仍存压力。但随着政策的托底以及消费者观望情绪的缓解,行业整体有望在三季度迎来转机,并开启新一轮周期。当下公司站在新的周期起点,同时将有望受益“车市回暖盈利改善+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政板块弹性”等多重潜在利好叠加,未来趋势逐步明朗,向上空间值得期待。

  投资建议:公司配股事宜如期启动,募集资金也有望得到有效利用。行业短期压力不足为俱,公司传统业务优势突出,新能源电池壳不断取得突破,预计2019年下半年将逐步放量。我们预计公司19/20年营收分别为131.7亿元/145.8亿元,归母净利润分别为2.91亿元/3.51亿元,对应19/20年PE估值分别为16倍/13倍,维持“买入”评级。

  风险提示:配股募集资金低于预期、新能源电池壳产品进展低于预期。


  黄山旅游:基期差异影响1Q利润,高铁红利逐渐兑现
  类别:公司研究机构:群益证券(香港)有限公司研究员:群益证券(香港)研究所日期:2019-06-10
  结论与建议:公司1Q实现营业总收入2.6亿,同比增7.8%,净利润2357万,同比下降69.77%,扣非后净利润2357万,同比下降27%,毛利率持平。1Q业绩不尽如人意,但主要受非经常性损益基期差异影响,此外,高铁开通带来的流量红利正在逐步兑现,将对冲门票降价的负面影响。随着内部治理改善和外延拓展,公司中长期业绩向好。

  非经常性损益基期差异影响利润:公司1Q收入同比增7.8%,增长平稳,但净利润下降显着,主要由于18Q1存在处置华安证券股票所获投资收益。根据公告,公司于1月1日起执行新金融工具准则,处置华安证券的收益将不再计入当期损益,为此,预计全年均将受基期差异影响。

  销售费用大幅增长推高费用率:1Q综合费用率为26.52%,同比上升0.58pct。其中,销售费用增长53.8%,使销售费用率上升2.63pct,受远程客流拓展,营销宣传力度加大影响,另外,由于利息收入增加,财务费用下降显着,财务费用率同比下降1.06pct。此外,报告期所得税率为31.3%,同比提升3.5pct,主要由于支付的税费增加,亦对当期利润产生影响,但我们认为这主要受季节性税费确认影响,全年来看,税率将保持平稳。

  高铁红利逐渐兑现,看好后期客流提升:19Q1黄山接待客流59.17万人,同比增6.34%,从主要节假日来看,随着不良天气影响消弭,客流增长强劲(元旦、春节、清明黄山游客量分别为2.6万/-16%,12.62万/2.39%,6.78万/11.44%,五一日均增44%),表明高铁对景区客流刺激作用逐渐显现。当前,门票收入占比小于15%,在其他业务收费不调整的情况下,客流增长将对冲门票调价对公司业绩的影响。

  长期来看,目前公司正处于转型阶段,通过“一山一水一窟”外延拓展由传统山岳型景区向休闲度假型景区转型,随着景区内涵不断丰富、配套设施更加完善,叠加内部治理持续改善、公司经营效率提升,内外结合将逐渐改善未来业绩。

  综上,预计2019-2020年公司将分别实现净利润4.16亿(yoy-28.65%)和4.9亿(yoy+17.86%),扣非后净利润4.1亿(yoy+19%)和4.8亿(yoy+19%),EPS分别为0.57元和0.67元,对应PE分别为16倍和14倍,我们依旧看好黄山客流反弹和内部治理改善,维持买入投资建议。

  风险提示:极端恶劣天气多发使客流增长不及预期,不可抗力造成景区自然禀赋恶化,受政策要求公司门票、索道、酒店等业务收费价格进一步调整
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